美债收益率11年来首现倒挂，美国经济怎么了呢「财政部还有举债空间吗」

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美债收益率11年来首现倒挂，美国经济怎么了呢

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先说一下什么是收益倒挂？

就是短期债券收益率高，长期债券收益率低。比如12月4日，美国2年期国债收益率2.979%，5年期国债收益率2.787%，这就是倒挂了！

出现倒挂为什么不好？

根据供求关系，出现倒挂说明市场不看好未来长期发展，尤其是国债，也就是说大家认为这个国家将来还不如现在，经济要走下坡路了。所以，大家会感到担心。

真实的情况确实也差不多，出现这种情况，十有八九预示着经济衰退，尤其是经常如此。

经济会走向衰退吗？

这个真的不好预测，但是美国经济从1923年出现危机，到现在时间也快100年了，从经济大周期看，100年是个坎，能不能淌过去，还真不好说。

前期美联储还说经济形势好，需要加息，逐步增长到3%左右的中性水平，现在看加息好像也不紧迫了，倒是美债出现倒挂，市场有点慌，股市也掉头向下，其他方面太敏感，就不好评价了。

普通老百姓怎么办？

作为老百姓，防患于未然是好的，应该怎么做呢？几点小建议，可能不成熟，仅供您了解一下。

减少国外股票、债券的投资，配置一些黄金资产，相对来说抗风险效果会好一些。手头要保持一些能够迅速变现的资产，不要把钱全部压在房产上，也不要大量投资到实业中，现金为王对普通百姓始终适用。如果选择投资方向，避开那些高大上的专业，尽量选择一些国计民生的基础行业，像水电暖煤，衣食住行等等。

当然，现在说这些可能有点早，当做知识储备也是不错的！

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证明美国经济存在严重的问题，美债危机，非常恐怖，现在已经达到21.8万亿美元，每天要支付利息就是103亿美元，现在美国的GDP是1.8%，入不敷出已经成定局。美国在今年二季度都还在4.2%，可见美国经济极为糟糕，怪不得美国要减少国防预算，把原来的7000多亿美元，下调为6000多亿美元，特朗普还劝中国和俄罗斯也要下减国防预算，真的是白日做梦，特朗普还以为中俄两国是他们的盟国，怎么会听美国的呢？美国通过贸易战得了一定利益，就居功自傲，要使美国再次伟大的狂言不绝于耳，现在，到了快年底的时候，才见分晓，特朗普急得如热锅上蚂蚁，糟糕的美国经济，使他不得已要調整强大的国防预算，可以说美国处在一个危机四伏的阶段，稍有不慎，就会发生一场痛苦的危机。

收益率曲线出现倒挂，主要是由以下因素造成的:一是美国在第二季度及第三季度GDP表现靓丽是由于特朗普总统的减税政策造成的，但随着减税政策的效应，美国经济已经开始，步入下降通道;二是减税政策的负面因素开始显示出来，那就是财政赤字的增加，美财政部不得不发行大量的国债，同时还有美国的贸易赤字，双赤字状态下，美国经济很难健康持续的发展;三是美联储加息已进入第三个年头，且同时进行缩表，随着企业融资成本的不断提高，加息对经济的抑制作用逐渐开始显现。美国经济即将步入衰退周期。

对于不熟悉国债收益曲线的读者，我们先来简单解释下概念。美国政府发行如下几个期限段的国债：3个月、6个月，以及 1年、2年、3年、5年、7年、10年和30年。每个期限段国债都有各自的价格以及到期收益率（YTM）。国债价格越贵，收益率越低；价格越低，收益率越高。同一时点不同期限段国债的到期收益率放在一起，就形成了这个时点的国债收益率曲线。

国债收益率曲线（2018/12/3）

数据来源：Bloomberg、云锋金融

从上图看来，目前美国国债只是3-5年的部分倒挂，而不是曲线整体倒挂。

曲线倒挂= 挂了？

美国国债市场规模超过20万亿美元，是全球规模最大、流动性最好的债券市场。债券市场又以机构投资者为主。因此，这个市场蕴含着大量信息，反映了投资者对于宏观经济的预期。

其中，被观察最多的是国债收益率曲线陡峭程度，也就是短端与长端国债收益率之差。无论是美联储、学界，还是投资管理行业，都密切关注这一指标。长端，基本上大家都用10年期国债；短端，有的用1年、2年，也有用3个月的。圣路易斯联储总裁James Bullard今年7月就国债曲线倒挂做了专题演讲中提到，学术和实证都显示，国债曲线倒挂预示着经济衰退。

美债收益率曲线利差（10年1年）

我们用10年和3个月利差看，曲线倒挂与股票市场见顶基本重合。

数据来源：Bloomberg、云锋金融

为什么有这种预测性呢？简单地说，短端反映的是货币政策松紧。例如3个月的国债利率紧跟联邦基金利率。

美债1年与联邦基准利率

数据来源：Bloomberg、云锋金融

不像短端是由政策决定，长端更多是由市场决定。长端反映的因素比较多。长端利率即未来长时间的短端利率的平均，主要构成因素有两个：一个是真实利率，一个是通胀预期。长端收益率下降意味着对未来经济增长和通胀的更低的预期。

收益率曲线倒挂，意味着短端利率高于长端，也就是当市场对于未来经济增长和通胀的预期较低，而货币政策已经较紧。倒挂越深，意味货币政策相对经济基本面越紧，这种情况下，经济衰退为时不远。

我们处于何处？

如开头介绍，准确地说，根据常用指标，美债收益率曲线没有倒挂；但是，曲线确实整体变平，10年3个月的利差，已经收窄到了58个基点。

回顾年初，10年期国债收益率仅有2.4%，此后波动上涨到3.2%，11月以来回落，近期收于3%以下。

美国10年期国债收益率（年初至今）

数据来源：Bloomberg、云锋金融

10年期国债可分解成真实利率和通胀，那么二者会再度上升吗？

美国经济增长水平仍然很强，但是动能已经有所>削弱/strong>。居民部门和就业仍然是亮点。然而企业投资、贸易、以及政府支出，都很难有更强的表现。真实利率从2014年以来维持平稳，没有显著向上的趋势。

10年期TIPS真实利率

数据来源：St Louit Fed、云锋金融

另一方面，今年为止一枝独秀的美国经济还没有受到外围因素的负面影响。欧洲经济增长变弱、新兴市场经济体增长减速，贸易争端尚未解决。这些因素也会影响到美国经济增长预期和美债真实利率。

美国、英国和德国国债真实利率

数据来源：Bloomberg、云锋金融

通胀会如何呢？长期通胀预期仍然比较稳定，并没有太大的上升压力。

数据来源：Bloomberg、云锋金融

如果未来有更好的经济数据，长端收益率或许还能上行到3.2%，但继续大幅上行看上去缺乏动力。

另一方面，看短端利率走向。联储加息看通胀压力，而影响核心通胀的主要影响因素包括工资，房价（通过房租影响通胀），以及油价。美国房地产市场不再强劲，油价也已经大幅下跌。

目前重要的观察变量是工资。美国小时工资年比仍在上升。在如此紧俏的劳动力市场中，>假如/strong>工资进一步上行，那么令货币政策可能更有收紧的压力，从而导致短端利率上升、曲线进一步变平。今年1-2月期间美股的下跌正是由于工资增速上升超过预期诱发。

数据来源：Bloomberg、云锋金融

目前，无论是10年2年还是10年3个月的国债利差，尽管在收窄，都离倒挂还有一段距离。

如果联储放慢加息，或许能够减少短端利率上升幅度，但货币政策对于长端的经济增长预期却无能为力。这样看来，美国下次进入衰退的时间可能延长，但终不会错过。对于投资者而言，未来三个月的窗口或将是减持美股的机会。

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参考：

Assessing the Risk of Yield Curve Inversion,(update)， James Bullard，圣路易斯联储

The Yield Curve and Predicting Recessions，Jonathan H. Wright，美联储，

美国经济在奥巴马时代量化宽松的激素作用下处于不错的升势，但接任的老特有自己的打算。

上台伊始，老特以税务优惠和违者必罚的软硬兼施两手把美企在海外的收益全部回流。一时间大量美元海归，资本市场膨胀，老特居功自傲，形势一片大好。

紧接着，借着共和党把持两院的优势，老特雷厉风行地实现了共和党多年的夙愿，大幅减税。这本是世纪利好，力助产业扩张，大力促进消费，美国经济本应借势大力前行。

但是与此同时......

老特祭出了针对全球的贸易战。贸易战和各种禁令切断了即有的产业链，破坏了美企市场的格局，搅乱了产出的节奏。政策的多变构成巨大的投资风险，美企减税获得的利益无法用于再投资扩大产能，因而纷纷回购股票，将原本支持实体经济的动能全部流回虚拟经济，减税的意义被贸易战对冲殆尽。当企业不能扩张时，增加利润的手段就偏向节流。市场的不确定加之就业市场的紧张和美联储加息的进程，裁员缩编就成为很多美企的经营手段。

11年来再次出现的美国长短债息率倒挂，显示了美企短期借贷需求上升以应付流动资金缺口，长期借贷需求下降说明美企缺乏产业扩张。反映了老特的减税政策没有达到预期效果。

如果美国经济真的由此步入衰退，美企盈利减少，减税政策作用随之降低，而且会造成政府财政收入锐减，在下一阶段无力采取扩张的经济政策扭转衰退局面。

目前的美国经济还没有步入衰退，只要贸易政策转回开放，美联储的货币政策由鹰转鸽，给美企有喘息伸展的时间和空间，美国经济还是十分强大的。

不过，世人皆知，老特这人很轴。

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